12月11日，CEDR新发展论坛第32期在学院经济发展研究中心举行，厦门大学经济学院杨子砚副教授应邀来院作题为“How Capital Markets Read China's Marketization Signals Heterogeneously: A High-Frequency Approach to Institutional Change（资本市场对政策信号的异质性解读：高频制度信息的经验证据）”学术报告。学院傅十和、逄金栋、耿浩、李辉等老师及多位师生参加。

杨老师利用中国国家发改委的石油价格公告构建市场化意外，利用该公告的固定时间表、透明的价格基准以及对全球经济的影响，创建一个客观的、高频的改革承诺指标，研究资本市场如何解读来自新兴经济体制度环境变化中的信息。现有研究的制度变化度量往往以年度为频率且发布时间不规则，杨老师基于成品油价格调整机制构建了高频制度信息偏差指标，其外生度与美联储公告所形成的政策时点冲击相当。结合国际资金流向与国内股指期货数据，杨老师从可观察与不可观察两个层面系统分析市场对制度取向变化的反应特征。研究发现显著的异质性模式：首先，当制度取向呈现趋紧信号时，国际资金流出现象明显，而国内市场却出现正向反应，反映不同参与主体所面临的利益权衡存在差异；其次，不可观察信息因子之间的相关性接近于零，说明国际与国内市场在信息提取与处理机制上存在根本差异；最后，国际市场的影响在未来若干季度持续增强，而国内市场的反应则迅速消散。研究最终揭示，国际与国内市场对同一政策信号的解读存在系统性分歧：国际资本视干预为改革弱化而撤离，国内期货市场则视其为维稳支撑而上涨。新兴市场的制度转型是通过比传统框架所承认的更为复杂的机制运作，新兴经济体并非沿着发达市场制度趋同的线性路径前进，而是在多维权衡中寻求平衡。

报告内容丰富、视角新颖，为理解新兴市场改革提供新视角，也为测量制度变迁提供新方法。与会师生围绕研究方法、指标构建等内容展开讨论。

杨子砚，厦门大学经济学院副教授、博士生导师，马里兰大学农业与资源经济博士。研究领域为制度经济学，研究成果发表于《管理世界》、Journal of Economic Behavior and Organization等国内外学术期刊,多次荣获省社科优秀成果奖。主持国家自然科学基金面上项目、青年项目、教育部人文社科青年项目和福建省社科规划马工程重点项目。独立撰写的政策建议曾多次被省委办公厅采纳，并获省部级领导肯定性批示。主持国家一流本科课程建设项目，曾荣获国家级教学成果奖一等奖、全国高校教师教学创新大赛三等奖和福建省高校教师教学创新大赛一等奖。

（通讯员：傅鑫雨、傅十和；审核：罗知）