讲座主题：How Capital Markets Read China's Marketization Signals Heterogeneously: A High-Frequency Approach to Institutional Change（资本市场对政策信号的异质性解读：高频制度信息的经验证据）

主讲人：杨子砚  厦门大学经济学院

讲座时间：2025年12月11日15:30

讲座地点：学院366（经济发展研究中心会议室）

主持人：傅十和 AV淘宝 经济发展研究中心副主任

主办单位：AV淘宝 经济发展研究中心

讲座摘要：

Abstract: How do capital markets interpret institutional signals from emerging market reforms? Existing measures are annual and irregular. We construct high-frequency marketization surprises from China's refined-oil price-adjustment mechanism, yielding exogenous variation comparable to Federal Reserve announcements. Analyzing international fund flows and domestic futures across observable and unobservable channels, we document systematic heterogeneity. Markets respond with opposite signs: reduced marketization triggers international outflows but generates positive domestic returns. Unobservable factors exhibit near-zero correlation, revealing different information processing. International effects strengthen over quarters while domestic effects dissipate immediately, exposing an unfavorable trade-off: interventions provide temporary domestic stability while triggering sustained international capital withdrawal.

本文研究资本市场如何解读来自新兴经济体制度环境变化中的信息。在现有度量往往以年度为频率且发布时间不规则的背景下，研究团队基于成品油价格调整机制构建了高频制度信息偏差指标，其外生度与美联储公告所形成的政策时点冲击相当。结合国际资金流向与国内股指期货数据，研究团队从可观察与不可观察两个层面系统分析市场对制度取向变化的反应特征。研究发现显著的异质性模式。首先，当制度取向呈现趋紧信号时，国际资金流出现象明显，而国内市场却出现正向反应，反映不同参与主体所面临的利益权衡存在差异。其次，不可观察信息因子之间的相关性接近于零，说明国际与国内市场在信息提取与处理机制上存在根本差异。最后，国际市场的影响在未来若干季度持续增强，而国内市场的反应则迅速消散。

主讲人简介：

杨子砚，厦门大学经济学院副教授、博士生导师，马里兰大学农业与资源经济博士。研究领域为制度经济学，研究成果发表于《管理世界》、Journal of Economic Behavior and Organization等国内外学术期刊,多次荣获省社科优秀成果奖。主持国家自然科学基金面上项目、青年项目、教育部人文社科青年项目和福建省社科规划马工程重点项目。独立撰写的政策建议曾多次被省委办公厅采纳，并获省部级领导肯定性批示。主持国家一流本科课程建设项目，曾荣获国家级教学成果奖一等奖、全国高校教师教学创新大赛三等奖和福建省高校教师教学创新大赛一等奖。